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谢家麟
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猫眼影戏记者 史鲁泽 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
高盛以为，关于关注美团的投资者而言，现在必需明确一个焦点转变：市场的争论焦点已不再是“亏损何时见顶”，而是更为深刻的“美团的护城河还剩几多 ？”。
据追风生意台，12月1号，高盛宣布最新报告，维持美团“买入”评级，但下调目的价至120港元，反应出对恒久利润率的担心。剖析的焦点在于三种可能性：基本情景（+17%上行空间）、乐观情景（+48%）和气馁情景（-25%），这清晰地勾勒出投资者在目今价位下面临的危害与回报。短期盈利承压是事实，但恒久向导职位、逐步恢复的盈利能力以及新营业增添，是高盛维持买入评级的要害。
争议焦点转变：市场已从关注外卖营业的短期津贴战，转向评估美团在面临阿里巴巴（通过饿了么“快送”）和抖音（到店营业）等强盛敌手的长期战中，其焦点营业的防御能力和恒久盈利空间。业绩与预期的博弈：美团第三季度亏损好于预期，但公司对第四序度外卖营业仍有大宗亏损的指引、到店营业利润率因竞争受压，以及对即时零售和外洋营业的一连投入，引发了市场的担心。多空激辩：多方以为美团依附其高质量用户基础和雄厚现金储备，足以在消耗战中胜出；而空方则担心，若是竞争敌手不计成外地恒久投入，将一连压制美团的利润率，甚至可能重演电商行业被新入局者倾覆的历史。
业绩喜忧各半，但起劲信号浮现
高盛指出，美团第三季度经调解谋划亏损为175亿人民币，优于高盛预期的188亿亏损。其中，即时零售和新营业的亏损收窄好于预期。
只管云云，市场最初的反应偏向负面，主要源于公司对未来的审慎谈论。然而，高盛也强调了几个禁止忽视的起劲信号：
即时零售亏损已见顶：第三季度是亏损岑岭，随着“双十一”后津贴强度降低，预计第四序度和明年第一季度的亏损将收窄。单位经济模子领先：美团的规模效应和高质量用户基础，使其即便在津贴战中也坚持了领先的效率。高盛估算，第三季度美团每单亏损约2.6元人民币，而同期阿里巴巴“快送”营业的每单亏损高达5.2元人民币。外洋营业盈利路径清晰： 其外洋品牌 Keeta 于2023年5月在中国香港上线，仅用时29个月就在2025年10月实现了单月盈利，凌驾原妄想，证实晰其强盛的执行力。
基本情景：向导职位稳固，但盈利预期下调（+17%上行空间）
高盛的基本情景是其给出120港元目的价的基础，焦点假设如下：
外卖营业恒久利润下调：只管美团将继续坚持在中国外地效劳市场的向导职位，但面临一个更强盛的第二名（指阿里“快送”），其恒久的单均EBIT（息税前利润）将从原先预期的0.8元人民币下调至0.7元人民币。到店营业利润率承压：由于抖音和高德地图的竞争，到店、旅馆及旅游（IHT）营业的恒久利润率预期从公司目的的30%下调至27%。市场份额将恢复：高盛相信，随着非理性的津贴战（高盛预计三季度行业亏损高达700亿人民币）趋于正常，美团有能力夺回在低客单价订单中失去的部分市场份额。其战略是；じ呒壑涤没，这有助于提升投资回报率和用户生命周期价值。低估的潜力：市场可能低估了美团在即时零售营业（1P+3P模式）和全球化（以Keeta为代表）方面的增添潜力。
乐观情景：坚如盘石的护城河与雄厚资源（+48%上行空间）
若想抵达152港元的乐观估值，需要以下几个条件被验证：
护城河足够结实：纵然在第三季度竞争最强烈、亏损抵达巅峰时，第二名也未能实质性摇动美团的焦点用户群和市场第一的职位。这证实晰其先行者优势和用户体验的强盛壁垒。资源实力碾压：美团拥有富足的净现金，可以支持其举行长期战，而这对竞争敌手的财务报表将造成重大攻击。高盛犀利地指出，第三季度美团即时零售营业日均亏损约2亿人民币，而同期阿里巴巴“快送”营业的日均亏损高达4亿人民币。这对阿里巴巴集团的利润造成了重大压力。敌手或将战略转移：投资者中有一种看法以为，阿里巴巴最终可能会将津贴预算重新聚焦于其焦点电商营业（以应对抖音电商的崛起），或转向更具战略意义的AI领域，而不是在“快送”营业上一连失血。
气馁情景：多线作战下的一连失血（-25%下行空间）
若股价跌至77港元，可能由以下几个危害因素触发：
敌手“烧钱”不止：若是阿里巴巴发明“快送”营业对其焦点电商（淘宝-天猫）的交织销售效果足够好，它可能会愿意为此恒久遭受亏损。这将导致美团的外卖和到店营业利润被恒久压制。单均盈利差别缩。河屑Ｏ笙允，美团与阿里“快送”的单位经济模子差别正在缩小。高盛展望，两者单均利润差别可能从9月份的2.6元人民币缩小至12月份的1.3元人民币。若是这一趋势一连，将严重威胁美团外卖营业的恒久估值。到店营业重演电商覆辙：投资者担心，美团的到店、旅馆及旅游（IHT）营业可能会履历类似电商行业的路径——一经的领先者（如淘宝-天猫）因新入局者一直涌现而面临恒久的市场份额流失和利润率下滑。抖音外地生涯的GTV据报今年增添60%至8000亿人民币，而高盛预计美团IHT营业GTV增添为24%至1.2万亿人民币，追赶者势头凶猛。AI入口的倾覆危害：来自阿里巴巴（通义千问/夸克）和字节跳动（豆包）等AI应用的竞争，若是它们最终演酿成能够提供外地效劳和综合消耗的超等入口，可能会倾覆今天以笔直应用为主的市场名堂。
高盛以为，只管美团面临着亘古未有的强烈竞争和短期盈利压力，但其焦点营业的向导职位、强盛的执行能力以及已经大幅回调的股价，使其在目今价位上依然具备投资价值。未来的要害，将在于美团能否在多线战场上证实其“护城河”的深度与韧性。
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党的十一届三中全会以来，特殊是撤地设市以来，历届市委、市政府都十分重视都会妄想建设治理事情。各级各有关部分凭证市委、市政府的要求，以加速都会化历程为目的，起劲探索都会建设生长的有用途径，千方百计战胜资金缺乏等难题，加速了都会建想程序。一是都会化历程一直加速。到20xx年底，全市共有城镇生齿316·7万人，都会化水平抵达31·5%，比1995年提高了10·34个百分点。起源形成了以临沂城为中心，以205国道、206国道、327国道、京沪高速公路、日东高速公路和沂蒙公路等交通干线为纽带的城镇网络系统。与1995年相比，临沂城建成区面积扩大了25平方公里，县城面积扩大了41平方公里，全市建制镇增添了33个。二是都会妄想的科学化、规范化水平一直提高。三是都会基础设施建想程序一直加速，城镇功效显着改善。到20xx年底，全市都会蹊径总长度达1025·4公里，总面积1753·3万平方米，自来水日供水能力达95·18万吨，都会燃气普及率达85%，绿化笼罩率达26%，城镇住民人均栖身面积9·8平方米，万人拥有公交车辆4标台，都会的承载能力和情形质量显着提高。四是都会生长成为拉动经济增添的主要动力源。在投资拉动方面，撤地建市以来的6年间，全市城镇建设投资达191·5亿元，占全社会牢靠资产投资总额的20·7%;今年上半年，全社会用于都会区域内的建设投资达46·4亿元，比上年同期增添20%。在消耗拉动方面，随着都会生齿的膨胀，都会消耗能力一直增强，20xx年，县以上消耗额为139·76亿元，占到了全市社会消耗品零售额的72%;仅从住宅消耗看，今年上半年小我私家购房面积达26万平方米，住房消耗达4·16亿元，到今年6月尾，小我私家住房消耗贷款累计达10·66亿元，占全市小我私家消耗贷款的73%。但我们也必需苏醒地看到，我市与省内先进都会比，都会妄想、建设、治理在许多方面还保存一定差别。主要体现在：我市都会经济、都会生齿的规模仍处于全省落伍位置，都会化水平低于全省平均水平7·7个百分点。都会治理体制不顺，执行妄想的意识不强，详细妄想笼罩率偏低，修建市场和房地产市场不敷规范，开放水平不高，城镇容貌有些地方群众还不知足。要加速全市都会化历程，必需高度重视全市都会妄想建设治理中保存的问题，起劲接纳步伐，认真加以解决。现在，陪同全市工业化历程的一直加速，都会化最先进入加速生长的历史时期，都会妄想、建设、治理的使命越来越沉重。
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