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刘建国
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猫眼影戏记者 谢能雨 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
阿里巴巴的战略重心正爆发根天性转变，从已往“不吝价钱的增添”演变为“高效增添” 。
据追风生意台，摩根大通11月26日宣布的研报体现，阿里巴巴的战略演变正进入第二阶段，增添模式正从已往的用户规模驱动，转向盈利能力更强的效率驱动，盈利拐点或已泛起 。
该行剖析师团队“预计阿里巴巴的综合盈利在2025年3季度（2025年9月竣事季度）抵达拐点，并随着公司从用户规模驱动的增添模式转变为盈利能力更强的效率驱动模式而于2025年4季度最先显著苏醒” 。
这一转变的焦点驱动力来自两大营业的起劲希望 。报告指出，在人工智能需求的推动下，云营业增添远景乐观，而外卖和闪购营业的亏损正在显著收窄 。摩根大通展望，阿里的“外卖营业亏损有望在2025年4季度环比收窄约40%至约210亿元” 。同时，该行预计“云营业收入同比增速有望进一步提升至37%” 。
基于多项营业有望实现增添加速和盈利改善，摩根大通以为，在盈利苏醒周期到来之前，阿里巴巴股票的危害回报状态具有吸引力 。该行维持对阿里巴巴的“增持”评级，但将美股和港股目的价划分从240美元和235港元，下调至230美元和225港元 。
闪购营业亏损显著收窄，协同效应展现
外地生涯效劳，特殊是闪购营业，曾是阿里投入重大的领域，现在正展现出清晰的盈利改善路径 。
报告援引阿里治理层的信息称，“与7月/8月相比，闪购营业本季度迄今的单位经济亏损已下降一半” 。这主要得益于产品结构改善（非饮料订单凌驾75%）、平均客单价提升（较7月/8月提高双位数百分点）以及配送本钱的下降 。
在市场份额方面，该营业坚持稳固，报告指出“外卖营业现在的GMV市场份额仍坚持在约40%” 。更主要的是，其亏损正在快速收窄 。摩根大通预计，“外卖闪购营业亏损将进一步收窄，从9月竣事季度的350亿元收窄至12月竣事季度的210亿元” 。
报告强调，这项营业的改善并非伶仃的，其客户留存率和订单频率的提高，正“与古板电商营业和新兴闪购营业爆发强盛的跨平台协同效应，推动流量、GMV和利润率较高的广告收入增添 。”
AI需求强劲，云营业增添有望再加速
云营业成为另一个强劲的增添引擎 。报告数据显示，在阻止9月的季度，阿里“云营业收入同比增速提升至34%” 。
需求的强劲水平凌驾了供应能力 。报告提到，“治理层重申需求增速快于人工智能效劳器能力的提升速率，因此，阿里巴巴的投资规？赡芑嵬黄破3,800亿元的三年资笔僻出妄想 。” 这一信号凸显了AI驱动的结构性供需失衡，也预示着阿里将继续加大投入以捉住市场机缘 。
基于此，摩根大通展望，阿里的“云营业收入增速将于12月竣事季度进一步提升至37%，并于26日历年坚持在30%的稳健水平” 。
CMR营业短期面临挑战，但仍看好阿里恒久远景
只管对云营业和闪购营业持乐观态度，但摩根大通也指出了焦点电商营业面临的潜在短期挑战 。报告预计，客户治理收入（CMR）的增添将因高基数效应而放缓 。
报告诠释称，“随着变现起劲（全站推和手艺效劳费）进入高较量基数阶段，我们预计其焦点CMR同比增速将于12月竣事季度和26日历年划分放缓至6%/6%” 。报告以为，闪购订单带来的协同效应缺乏以完全抵消高基数的影响 。
受此影响，摩根大通调解了对阿里巴巴的财务展望 。报告称：“我们将26/27财年收入展望划分下调1%/2%，以反应全站推和手艺效劳费的高基数效应，但被云营业的强劲增添部分抵消 。”
但综合各项营业的剖析，摩根大通最终重申了其对阿里巴巴的起劲看法 。报告维持对阿里巴巴股票的“增持”评级，新的目的价基于“16倍28财年预期市盈率” 。
报告总结其投资逻辑称：“在多项营业将同时实现增添加速和/或盈利能力改善的情形下，公司现在股价对应16倍的2027年预期市盈率，我们以为，在多个季度的盈利苏醒周期到来之前，阿里巴巴股票的危害/回报状态较量有利 。”
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