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阿里下一阶段的命题，是怎样在自身的恒久主义和市场的短期耐心中找到平衡。

文｜《中国企业家》记者邓双琳

编辑｜何伊凡见习编辑｜李原

图片泉源｜视觉中国

阿里巴巴最新的财报，让市场期待已久，也让投资者心惊肉跳。

早在半个月前，高盛便宣布研报，预警即时零售营业第三季度将给阿里带去高达360亿元的亏损，并有可能让阿里利润下降80%。阿里能否用足够的利好消化这一新闻，扛住震荡，也被打上问号。

从效果来看，阿里选择用继续“花钱”对冲市场疑问。

11月25日晚，阿里巴巴宣布2026财年第二财季（2025年第三季度）财报。该季度内，阿里巴巴实现收入2477.95亿元，同比增添5%。剔除已出售高鑫零售和银泰营业影响，同口径收入同比增添15%；谋划利润53.65亿元，同比下降85%，经调解EBITA同比下降78%至90.73亿元，净利润206.12亿元，同比下降53%。

利润失血，主要由于阿里对即时零售、用户体验以及科技的投入�；谎灾⒗镌诒炯径却笫直驶ㄇ远胪蹲手芷冢≡裎蠡蝗≡鎏�。

阿里巴巴此前宣布，要在未来三年投入3800亿元用于AI基础设施建设，已往四个季度，阿里资源开支已达1200亿元。对此，阿里巴巴CFO徐宏在财报电话会上昭示：目今AI需求兴旺，未来不扫除会凭证需求再增添投入，“3800亿元这个数照旧提少了”。

阿里巴巴集团CEO吴泳铭也明确指出，未来三年内不太可能泛起人工智能泡沫，“人工智能资源整体将处于求过于供的状态”。

财报宣布后，11月25日晚间阿里美股盘前一度上涨凌驾5%，最终收跌2.31%。11月26日，阿里巴巴港股下跌1.90%。

“外卖大战”打不动了？

回首三季度，是今年“外卖大战”打得最强烈的阶段。阿里加鼎力大举度投入战�。朊劳耪婢赫�。从财报效果看：本季度阿里销售和市场用度为665亿元，较上年同期的324.71亿元增添104.8%。与此同时，即时零售收入同比大幅增添60%。

即时零售是否如愿为阿里电商继续了增添引擎的功效？阿里在财报中未对淘宝MAU增添数字单独披露，只体现：发动MAU快速增添。

但徐宏在财报电话会上体现：三季度是闪购营业投入高点，随着整体效率的显著改善和规模稳固，预计闪购营业的整体投入会在下个季度显著缩短。

阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡也体现：自今年10月以来，淘宝闪购的UE（单位经济效益）显著改善，每单的亏损已经较7、8月份降低一半。已往两个月，平台的高客单价订单占比提升。

言外之意显着：阿里将在四序度缩短闪购投入，“外卖大战”不再高抬高打，将进入精耕细作阶段。

有趣的是，阿里妄想在闪购上缩短防地，变相组成了对美团的利好。11月26日，美团港股开盘即大涨，终盘上涨5.65%。

淡化即时零售投入的同时，阿里仍准备在AI端高调投入。

本季度，阿里云收入同比增添34%，AI相关产品收入一连第9个季度实现三位数增添；单季资源开支315.01亿元，同比增80.1%，焦点投向AI算力基建。

财报电话会上，吴泳铭对阿里AI加大投入的亮相，某种水平上起到了稳固市场的要害作用。目今，对AI开支的榨取、守旧并不切合资源市场的主流叙事。

11月13日，腾讯宣布三季报，其营收同比增添15%；净利润同比增添19%。但在财报电话会上，治理层被重复追问的是：腾讯当季129.8亿元的资源开支，为何同比下降了24%？

剖析师直接提问称：腾讯是否会由于“不敷起劲”，未来输给那些拥有更好模子能力，或资笔僻出更激进的公司？财报宣布隔日，腾讯在港股市场下跌了2.29%。

相比之下，阿里现在的双线战略已格外清晰：聚焦“AI+电商”，将焦点资源向焦点战场聚拢。吴泳铭也在财报电话会上两次强调了这一点，未来几年阿里所有的大投入，都会围绕“人工智能＋云智能营业”和“以淘宝系为焦点的消耗营业”这两块来做，其他板块更多是配合、做协同和提效率。

虽然恒久路径清晰，但阿里治理层并未给出恢复利润率的详细短期路径。现在市场看待扩张的态度已与十年前差别，已往烧钱，资源市场允许三五年内看到效果；现在资源对生长的耐心更少，津贴后也必需有对应的新增量和回报。

阿里现在面临的问题，已经不是简朴的战略和竞争，而是怎样在恒久主义和市场的短期耐心中找到平衡。

电商与AI营业之外，阿里当季其他营业收入629.69亿元，同比下降25%，包括盒马、菜鸟、阿里康健、虎鲸文娱集团、高德、智能信息（主要包括 UC 优视和夸克营业）、灵犀互娱、钉钉及其他。阿里体现，收入下降主要是由于处置惩罚高鑫零售和银泰营业导致的收入镌汰，以及菜鸟收入下滑所致，部分被盒马、阿里康健和高德的收入增添所抵消。

闪购吃掉大部分利润

从三季报看，即时零售营业对电商收入的拉动，和对利润的挤压都同样显着。

财报显示，本季度阿里中国电商集团营业收入1325.78亿元，同比增添16%，其中电商营业1029.33亿元，同比增添9%；电商客户治理收入同比增添10%至789.27亿元。财报称，这主要由take rate（抽佣比例）提升所驱动。

其中，即时零售营业收入同比增添60%至229.06亿元，主要得益于淘宝闪购所带来的订单量增添。闪购对电商利润的“蚕食”也格外显着——阿里财报体现，由于在即时零售领域的大额投入，中国电商集团营业本季度的经调解EBITA为104.97亿元，同比下降76%。

津贴不可恒久一连。蒋凡在财报电话会上诠释道，淘宝闪购已完成第一阶段的快速规模扩张，并在第二阶段通过优化用户体验、提升订单结构及物流效率。他也强调，闪购是淘宝平台升级的焦点战略之一，未来将继续精耕用户体验和零售品类生长，力争在三年内为平台带来万亿成交，并提升整体市场份额。

阿里治理层也体现：下一阶段，阿里会将更多重心放在电商远近场的协同上。

中国数实融合50人论坛副秘书长胡麒牧此前对《中国企业家》体现：闪购是市场的客观需求，未来远场电商和近场电商一定会趋于一体化，这是电商生长的必定趋势。

“我以为近场电商现在还缺一块需求没有被补齐。美团只买通了外地库房到消耗者之间的链路，但库房后远端工业带的供应没有买通，若是阿里能把这个链路也在外地买通，我以为空间很大。”胡麒牧剖析道，“但美团外地履约能力很强，营业的渗透率和协同度很高，除了外卖和闪购，尚有小象超市、外地团购、酒旅、共享单车、共享充电宝等，对外地消耗者心智的研究也很是成熟且透彻，双方最终比拼的可能照旧效率和心态。”

为什么阿里坚决要做即时零售这件事？吴泳铭在内部讲过：阿里并不是要在某一个简单赛道中取胜，而是为了抵达整体的战略目的，要补齐淘宝闪购这块板。

阿里对电商的整体构想已经很明确：要把电商基本盘营业一体化。今年6月，陪同着外卖、闪购大战白热化，吴泳铭也随即提出了“大消耗”的构想。在他看来，购物与生涯效劳融合的大消耗平台，是阿里的“两大历史性战略机缘”之一。

为加速融合远近场电商，阿里也在加速整合各平台，例如上线全新大会员系统，买通饿了么、飞猪、盒马、高德等阿里系资源，整合购物、外卖、旅行、出行等多元化权益。阻止10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售。协同效应下，天猫“双11”时代，淘宝App实现消耗者同比双位数增添，近600个品牌成交破亿元，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增添198%。

更远的协同构想，是让电商成为AI效率改善的试验�。冒⒗镎錾降低己醚�。若是能够用AI驱动效率提升，直接提升商家经济效益和用户体验，阿里的价值也将再次被重估。

吴泳铭也在财报电话会上强调了这一点：“一方面，Qwen2.5-Max的智能和天下级工具使用能力，连系阿里巴巴富厚的消耗和生涯场景，促成了千问App测试版精彩的用户留存率。我们以为现在是扩展消耗者AI营业的合适时机。另一方面，AI与更普遍的阿里巴巴生态系统之间的协同效应是一个强盛的倍增器。阿里巴巴是中国唯逐一家同时拥有领先大模子和普遍生涯效劳及电阛阓景的公司。Qwen将逐步整合电商、地图导航、外地效劳等，成为一样平常生涯的AI入口。”

他体现，未来阿里将继续坚决投资于两大焦点战略支柱：“AI+云”和消耗。同时推进阿里AI to B与to C，释放阿里巴巴各营业间更深条理的协同效应。

AI成为最主要的未来

目今，阿里财报中最亮眼，也最被市场关注的效果无疑来自于云营业。

本季度，阿里云智能集团收入为398.24 亿元，同比增添34%。其中AI相关产品收入一连9个季度实现三位数同比增添。

今年下半年，吴泳铭多次强调，阿里云要做“全栈人工智能效劳商”——阿里未来的AI输赢手，险些都藏在这9个字里。

全栈意味着从底层芯片、云基础设施（IaaS/PaaS），到模子层（通义大模子）、应用层（to B/to C）、硬件终端的完整手艺链条。有行业人士向《中国企业家》解读，现在头部企业想要在全球竞争中领跑，必需具备全栈能力，谷歌、微软、OpenAI都在结构。

本季度财报电话会上，吴泳铭再次体现：阿里云已经形成从高性能算力、基础大模子到开发框架、行业解决计划的一整套“全栈人工智能能力”。

别的，未来阿里AI将会在B端和C端齐发力。克日上线的千问App将被当成消耗级入口来打造，未来会将阿里电商、地图、外地生涯等营业生态都接进去。据相识，千问App公测版上线一周，下载量已超1000万。

在吴泳铭看来，未来三年AI需求仍具确定性，并将坚持高增速。驱动因素主要包括基座模子、视频天生模子、全模态模子能力一连提升，以及AI使命在各行业的渗透率一直扩大。

“今年下半年起，AI效劳器普遍缺货，供应链扩产需两到三年才华缓解。未来三年AI资源仍将求过于供，我以为，所谓AI泡沫三年内不太保存。”

在AI野心的驱动下，阿里治理层以为此前宣布的未来三年3800亿元的投入数字可能偏小。

“现在阿里云的AI效劳器产品上架速率，照旧严重跟不上客户订单的增添速率，在手的积压订单数目还在一连增添。之前说的3800亿元着实是三年的妄想数字。在供应链、机房和整体上架节奏方面，我们正凭证最快速率知足客户需求。若是仍然不可完全知足，我们可能会进一步增添投资。”吴泳铭体现。