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陈丽淳
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猫眼影戏记者 郑道传 报道Q8X2R7L1T4J5M9B6W3
高盛以为 ，关于关注美团的投资者而言 ，现在必需明确一个焦点转变：市场的争论焦点已不再是“亏损何时见顶” ，而是更为深刻的“美团的护城河还剩几多？”。
据追风生意台 ，12月1号 ，高盛宣布最新报告 ，维持美团“买入”评级 ，但下调目的价至120港元 ，反应出对恒久利润率的担心。剖析的焦点在于三种可能性：基本情景（+17%上行空间）、乐观情景（+48%）和气馁情景（-25%） ，这清晰地勾勒出投资者在目今价位下面临的危害与回报。短期盈利承压是事实 ，但恒久向导职位、逐步恢复的盈利能力以及新营业增添 ，是高盛维持买入评级的要害。
争议焦点转变：市场已从关注外卖营业的短期津贴战 ，转向评估美团在面临阿里巴巴（通过饿了么“快送”）和抖音（到店营业）等强盛敌手的长期战中 ，其焦点营业的防御能力和恒久盈利空间。业绩与预期的博弈：美团第三季度亏损好于预期 ，但公司对第四序度外卖营业仍有大宗亏损的指引、到店营业利润率因竞争受压 ，以及对即时零售和外洋营业的一连投入 ，引发了市场的担心。多空激辩：多方以为美团依附其高质量用户基础和雄厚现金储备 ，足以在消耗战中胜出 ；而空方则担心 ，若是竞争敌手不计成外地恒久投入 ，将一连压制美团的利润率 ，甚至可能重演电商行业被新入局者倾覆的历史。
业绩喜忧各半 ，但起劲信号浮现
高盛指出 ，美团第三季度经调解谋划亏损为175亿人民币 ，优于高盛预期的188亿亏损。其中 ，即时零售和新营业的亏损收窄好于预期。
只管云云 ，市场最初的反应偏向负面 ，主要源于公司对未来的审慎谈论。然而 ，高盛也强调了几个禁止忽视的起劲信号：
即时零售亏损已见顶：第三季度是亏损岑岭 ，随着“双十一”后津贴强度降低 ，预计第四序度和明年第一季度的亏损将收窄。单位经济模子领先：美团的规模效应和高质量用户基础 ，使其即便在津贴战中也坚持了领先的效率。高盛估算 ，第三季度美团每单亏损约2.6元人民币 ，而同期阿里巴巴“快送”营业的每单亏损高达5.2元人民币。外洋营业盈利路径清晰： 其外洋品牌 Keeta 于2023年5月在中国香港上线 ，仅用时29个月就在2025年10月实现了单月盈利 ，凌驾原妄想 ，证实晰其强盛的执行力。
基本情景：向导职位稳固 ，但盈利预期下调（+17%上行空间）
高盛的基本情景是其给出120港元目的价的基础 ，焦点假设如下：
外卖营业恒久利润下调：只管美团将继续坚持在中国外地效劳市场的向导职位 ，但面临一个更强盛的第二名（指阿里“快送”） ，其恒久的单均EBIT（息税前利润）将从原先预期的0.8元人民币下调至0.7元人民币。到店营业利润率承压：由于抖音和高德地图的竞争 ，到店、旅馆及旅游（IHT）营业的恒久利润率预期从公司目的的30%下调至27%。市场份额将恢复：高盛相信 ，随着非理性的津贴战（高盛预计三季度行业亏损高达700亿人民币）趋于正常 ，美团有能力夺回在低客单价订单中失去的部分市场份额。其战略是 ；じ呒壑涤没 ，这有助于提升投资回报率和用户生命周期价值。低估的潜力：市场可能低估了美团在即时零售营业（1P+3P模式）和全球化（以Keeta为代表）方面的增添潜力。
乐观情景：坚如盘石的护城河与雄厚资源（+48%上行空间）
若想抵达152港元的乐观估值 ，需要以下几个条件被验证：
护城河足够结实：纵然在第三季度竞争最强烈、亏损抵达巅峰时 ，第二名也未能实质性摇动美团的焦点用户群和市场第一的职位。这证实晰其先行者优势和用户体验的强盛壁垒。资源实力碾压：美团拥有富足的净现金 ，可以支持其举行长期战 ，而这对竞争敌手的财务报表将造成重大攻击。高盛犀利地指出 ，第三季度美团即时零售营业日均亏损约2亿人民币 ，而同期阿里巴巴“快送”营业的日均亏损高达4亿人民币。这对阿里巴巴集团的利润造成了重大压力。敌手或将战略转移：投资者中有一种看法以为 ，阿里巴巴最终可能会将津贴预算重新聚焦于其焦点电商营业（以应对抖音电商的崛起） ，或转向更具战略意义的AI领域 ，而不是在“快送”营业上一连失血。
气馁情景：多线作战下的一连失血（-25%下行空间）
若股价跌至77港元 ，可能由以下几个危害因素触发：
敌手“烧钱”不止：若是阿里巴巴发明“快送”营业对其焦点电商（淘宝-天猫）的交织销售效果足够好 ，它可能会愿意为此恒久遭受亏损。这将导致美团的外卖和到店营业利润被恒久压制。单均盈利差别缩。河屑Ｏ笙允 ，美团与阿里“快送”的单位经济模子差别正在缩小。高盛展望 ，两者单均利润差别可能从9月份的2.6元人民币缩小至12月份的1.3元人民币。若是这一趋势一连 ，将严重威胁美团外卖营业的恒久估值。到店营业重演电商覆辙：投资者担心 ，美团的到店、旅馆及旅游（IHT）营业可能会履历类似电商行业的路径——一经的领先者（如淘宝-天猫）因新入局者一直涌现而面临恒久的市场份额流失和利润率下滑。抖音外地生涯的GTV据报今年增添60%至8000亿人民币 ，而高盛预计美团IHT营业GTV增添为24%至1.2万亿人民币 ，追赶者势头凶猛。AI入口的倾覆危害：来自阿里巴巴（通义千问/夸克）和字节跳动（豆包）等AI应用的竞争 ，若是它们最终演酿成能够提供外地效劳和综合消耗的超等入口 ，可能会倾覆今天以笔直应用为主的市场名堂。
高盛以为 ，只管美团面临着亘古未有的强烈竞争和短期盈利压力 ，但其焦点营业的向导职位、强盛的执行能力以及已经大幅回调的股价 ，使其在目今价位上依然具备投资价值。未来的要害 ，将在于美团能否在多线战场上证实其“护城河”的深度与韧性。
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